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(ACCEPT)宏不雅预测课题组

课题组组长：李稻葵

课题构成员：厉克奥博、李冰、陆琳、郭好意思新、吴舒钰、黄张凯、龙少波、陈大鹏、冯明、伏霖、徐翔、石锦建、金星晔、张驰、张鹤、郎昆、侯韫韬、李璐佳、王子航、陈香、李雅萍、宋嘉宝、戴君屹

本文主要援笔东说念主：厉克奥博、李冰、郭好意思新、陆琳、吴舒钰

【导读】2023年12月召开的中央经济功绩会议，建议“宝石稳中求进、以进促稳、先立后破”的宏不雅治生机路，为中国经济政策颐养指明标的。那么，面前中国经济场面究竟如何？2024年的经济政策将出现哪些标的性的要紧颐养？

本文当先分析面前中国经济场面，指出中国经济发展后劲仍然高大，但面前经济增速低于潜在增速，尤其体当今：（1）消耗者信心和企业景气进程不及、内需相对疲软；（2）经济增长吸纳作事才能显疲态，部分吸纳生动作事的蓄池塘行业趋于饱和。

本文觉得，经济增速下行趋势在疫情前就已形成。最近十年来，国度治生机路转变为高质地发展，在西宾培训、互联网反操纵、供给侧结构性改革、房地产市集等畛域取得较大成就，但也产生一定的收缩效应。下层官员发展经济的能源有所减弱，在一定进程上制约了经济社会发展后劲的开释。国内经济和国际场面不细目性增多，消耗者和企业家对经济的预期更为保守。

对此，本文指出，国度的经济想路应从“防过热”转向“防过冷”。政府应重心分析房地产、场所债、民营经济、科技创新、消耗信心、城镇化和国际环境这七个畛域的问题。2024年尤其需要眷注房地产风险扩大、民营企业信心不及、西方大国选举导致不细目性高潮等风险。若能妥善冒失这三大风险，则中国经济有望完毕5%阁下的增长，中止增速下滑趋势，本钱市集也将见底回升。

稳中求进 以进促稳 先立后破

——面前中国经济场面分析与2024年预计

2023年是三年新冠疫情防控转段后经济复原发展的一年。2023年12月召开的中央经济功绩会议指出，进一步推动经济回升向好需要克服一些清贫和挑战，主要包括灵验需求不及、部分行业产能鼓胀、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大轮回存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不细目性高潮。会议建议了“宝石稳中求进、以进促稳、先立后破”的宏不雅治理新想路，为中国经济政策颐养指明了新标的。其中，“以进促稳，先立后破”是2024年经济功绩标的性的要紧颐养。

本文对这一标的性颐养提供了本质依据和落地标的，当先分析了面前中国经济场面，指出中国经济发展后劲仍然高大，但面前经济增速低于潜在增速，且经济增速的下滑趋势在疫情前就照旧形成。在此基础上，市欢2023年中央经济功绩会议精神，对2024年经济政策新想路和经济功绩重心进行了分析。接着具体商讨了房地产、场所债、民营经济、科技创新、消耗信心、城镇化和国际环境这七个畛域亟须处分的环节问题。终末，指出了2024年中国经济发展需要重心眷注的三大风险，并对2024年中国经济发展进行了预计。

▍面前中国经济场面分析

中国经济发展后劲仍然高大，艰涩错判。关联词，面前中国经济增速低于潜在增速，且在疫情前就照旧出现经济增速逐年下滑的趋势。这一气候值得高度眷注。通过“稳中求进、以进促稳、先立后破”，可重振经济增长，使经济增速复原至接近潜在增速水平。

了解大概情况后，民警赶紧询问钱女士有没有扫描二维码或者跟陌生人聊天。钱女士表示没有。她说：“我看到有微信红包的字样就打开卡片看了看，上面写着购物平台为了感谢消费者，给消费者赠送随机金额的红包。刮开另一张卡片上的覆膜层看到红包金额38.88元，我还挺高兴的，就扫了二维码，但是显示网页不安全，感觉这事有点蹊跷我就过来问问。”

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（一）中国经济发展的后劲仍然高大，艰涩错判

一个经济体的增长后劲主要取决于其潜在的需乞降坐蓐才能（即供给）两个方面。在高质地发展阶段，中国仍然有着高大的潜在需乞降潜在供给。

从需求端来看，城镇化和住户收入提高将不绝带动需求开释。凭据第七次东说念主口普查数据，中国的常住东说念主口城镇化率为63.89%，户籍东说念主口城镇化率则仅为45.4%，这标明有三分之一以上的东说念主口仍常住农村，另有约2.5亿东说念主虽常住城镇但并未赢得城镇户口，未能赢得与城镇住户同样的住房、西宾、医疗和社会保障等方面的待遇。因此，畴昔城镇化和农村东说念主口滚动至城市仍存在较大空间，这将带来进一步的需求增长。此外，中国住户的全体收入仍处于偏低的水平，宇宙东说念主均可主管月收入中位数不及3000元，与较高的西宾普及水平并不匹配，住户收入的提高也将孝顺新的潜在需求。

从供给端来看，中国的高储蓄率、科技创新才能和东说念主力资源水平均预示着较高的供给增长后劲。中国住户领有远高于发达经济体住户的储蓄偏好，国民储蓄率终年保持在40%以上的高位，高储蓄率为化解历史呆账坏账、进行可不绝的本钱投资提供了坚实基础。同期，中国的科技创新后劲高大，国际专利肯求数目排行全球第一；西宾体系培养了多量理工科东说念主才，普通本科及相干生毕业生中理工类占比达到40%，特地好意思国等发达经济体。

尽管一些不雅点觉得中国面前边临着生养率低迷、东说念主口总量见顶的问题，畴昔的劳能源供给将减少，但事实上，决定劳能源供给的是东说念主力资源总量而非东说念主口总量。面前中国的东说念主均寿命已达到78岁，领有1.4亿“健康活跃”的老年东说念主（以年事60—70岁为范例），受西宾年限不绝增多，高中阶段和高级西宾阶段的毛入学率区别达到91.4%和57.8%。将健康和西宾水平空洞纳入计较后，不错发现，中国的东说念主口总量天然见顶，但东说念主力资源总量仍在高潮，为畴昔的劳能源供给增长提供了空间。

因此，空洞需乞降供给两方面的身分，咱们觉得，中国经济仍然有着高大的发展后劲，这是本文后续敷陈的前提。对于中国经济畴昔增长后劲的量化测算，一些学者曾给出过不尽同样的结束（见表1）。总体来说，这些测算结束的算术平均值如下：2021—2025年约为5.81%，2026—2030年约为5.31%，2031—2035年约为4.77%。

（二）面前中国经济增速低于潜在增速的发达

第一，面前中国经济的增长速率彰着低于其潜在增长速率。

自2010年起，中国GDP增速总体呈下降趋势。即便不琢磨2020—2022年疫情带来的外生冲击，GDP增速也从2010年的10.6%下滑至2019年的6.0%，平均每年下滑约0.5个百分点。而2020—2022年中国GDP三年复合平均增速仅为4.5%。如果连续保持这一下降趋势，到2025年，中国GDP增速将很可能不绝下降，远低于表1中各项相干测算的潜在增长速率。因此，在面前以进促稳、先立后破，重振经济增长至潜在增速水平十分必要。

第二，消耗者物价指数同比和环比增速均不绝走低，坐蓐者价钱指数同比和环比增速不绝低迷。

一方面，2023年以来，中国CPI同比增速从1月的2.1%区别不绝下降至10月和11月的-0.2%和-0.5%；而CPI环比增速在2023年10月和11月亦为负（见图1），且跌幅在加大。2023年以来，中枢CPI同比增速不绝处于（0，1%]的低增长区间；中枢CPI环比增速在2023年10月和11月区别为0和-0.3%（见图2）。消耗者物价指数CPI是推断消耗才略冷热进程的主要野心之一，从价钱上响应着消耗才略的供求干系。中国CPI增速的不绝下降，证实面前中国的消耗需求不及，不利于阐扬其结实经济压舱石的作用。

另一方面，自2022年10月以来，中国PPI和PPI坐蓐费事的同比增速均已不绝14个月为负。自2023年5月以来，PPI糊口费事同比增速也已不绝为负，且跌幅在不绝扩大（见图3）。在夙昔的12个月中，PPI、PPI坐蓐费事以及PPI糊口费事环比增速区别有7个月、7个月、8个月的远离性负增长（见图4）。坐蓐者价钱指数PPI是坐蓐才略供求干系的价钱响应，PPI不绝低迷在很猛进程上响应了面前中国坐蓐企业投资需求相对不及的情状。

第三，面前的消耗者信心和企业景气进程不及，内需相对疲软。

2022年4月以来，推断消耗者景气进程的消耗者预期指数、消耗者适意指数、消耗者信心指数，均不绝处于低于100的低位（见图5），证实面前住户消耗意愿不及。2022年头以来，中国的企业景气指数也在波动中束缚着落，当下的企业景气指数要彰着低于疫情前两年（2018—2019年）的水平（120～130）（见图6），证实面前企业的投资意愿不及。

第四，面前经济增长吸纳作事才能显疲态，部分吸纳生动作事的蓄池塘行业趋于饱和。

2023年，宇宙城镇打听安静率均值为5.2%。动作面前吸纳生动作事的两大蓄池塘行业，网约车和外卖配送行业在2023年已出现相对饱和状态。一方面，宇宙网约车司机数目从2020年末的289.1万东说念主快速增长至2023年12月的657.2万东说念主，2023年宇宙网约车司机已累计净增148.2万东说念主。然而，相较于2022年1月，2023年12月的网约车司机单月接单量从176单降至136单。为此，2023年多个城市，包括上海、重庆、广州、济南、珠海、东莞等在内的各地交通部门纷繁发布网约车运力饱和预警。其中，三亚、长沙、上海、贵阳等地已暂停受理网约车策动许可及运输证核发业务。

另一方面，外卖配送行业也出现了东说念主员接近饱和的情状，东说念主均接单数目出现下降。凭据2023年2月宇宙总工会发布的《第九次宇宙员工戎行情状打听》，面前中国的外卖骑手数目达到1300万东说念主，趋近于饱和状态。其中，好意思团骑手从2021年的527万东说念主增长至2022年的624万东说念主，仅2022年全年就增多了97万东说念主。动作新式作事形态行业，网约车和外卖配送这两大行业的作事趋于饱和，证实面前经济吸纳新增作事才能有所下降，经济尚未达到完毕充分作事的潜在水平。

（三）经济增速不绝下滑趋势在疫情前照旧形成

自2010年开首，GDP增速照旧呈单调减慢趋势，2010—2019年平均每年下滑0.33个百分点，疫情冲击令这一趋势愈加彰着。耐久以来的经济增速下滑形成原因不可简便归罪于房地产、场所债务、民营企业等行业身分，事实上，这些身分是经济耐久下行趋势的发达面貌，而不是问题本人。

最近十年来，国度治理的想路照旧转变为高质地发展，重心是表率有序，在西宾培训、互联网反操纵、供给侧结构性改革、房地产市集等畛域取得了较大成就，表率了市集顺序，完善了有关轨制。这些经济行径的表轻易治理政策产生了一定的收缩效应。重迭三年疫情对经济行径和经济预期带来的高大冲击，经济社会发展活力和后劲的充分开释受到制约。

改革通达于今，下层官员发展经济的能源有所减弱，在一定进程上制约了经济社会发展后劲的开释。受疫情冲击影响，GDP增长出现较大的波动，凭据5年移动平均增速数据，经济增速进一步保持下滑的总体趋势，微不雅经济主体对经济的预期更为保守，消耗、投资、房地产行业等信心王人受到影响。面前，消耗者信心指数一直在低位耽搁，消耗者对经济场面缺失信心，穷乏消耗能源，难以拉动需求回升；投资减慢气候彰着，疫情影响下中国全社会固定财富投资完成额口头同比增长率三年平均惟有4.19%；贸易环境日趋恶化，在全球贸易收缩的大布景下，中海外贸出现负增长。

面对这些挑战，必须要宝石发展是硬道理，以进促稳，为了完毕“2035年东说念主均GDP达到中等发达国度水平”这一观念，尽快逆转夙昔多年来东说念主均GDP增速下降的趋势，修补疫情冲击带来的一系列潜在问题，高度眷注经济建设，颐养政府激励，开释经济活力，终点是要抓好畴昔五年发展的机遇期，为完毕达到中等发达国度水平的发展观念打好基础。

逆转经济下行趋势、完毕高质地发展，需要转变毅力，宏不雅经济政策的想路应从“防过热”转向“防过冷”。一段时刻以来，国度政策的发力点在于表率陪同经济快速发展而出现的万般经济社会问题，勤奋表率有序、社会结实。这些表轻易政策对于经济行径具有一定的收缩效应。为了完毕2035年观念，完毕质的灵验擢升和量的合理增长，宏不雅总量性政接应当保持符合宽松，建立“缓冲机制”，驻防经济濒临过凉风险，对高质地发展产生负面影响。

▍2023年中央经济功绩会议中的经济政策新想路解读

2023年12月召开的中央经济功绩会议深化阐释了“稳”与“进”、“立”与“破”的干系，终点强调发展的重要性，对进一步推动高质地发展具有重要真谛。

（一）宝石发展逻辑：高质地发展是新期间的硬道理

2023年中央经济功绩会议明确建议，必须把宝石高质地发展动作新期间的硬道理，竣工、准确、全面贯彻新发展理念，推动经济完毕质的灵验擢升和量的合理增长。这是本次经济功绩会议的中枢提法之一，与“发展是硬道理”的策略想想世代相承，是其在新期间的讲授和拓展。把功绩重心明细目位于高质地发展的轨说念，不错突显国度在现阶段对于经济增长的追求，不会因为经济社会环境变化而偏离发展的干线。

发展是处分问题和冒失风险的环节，莫得量的合理增长，质的灵验擢升将濒临阻难。如前文所述，夙昔十几年来中国经济运行总体处于偏冷的状态，在宏不雅经济方面的发达之一是经济增速呈现下降的趋势，平均每年下降约0.33个百分点。尽管夙昔通过加大政府投资力度，在结实和拉动宏不雅经济增长方面产生了权贵的正向效应，但全体而言经济增速如故低于潜在增速，经济增长穷乏耐久强健的内生能源。

在这么的宏不雅布景下，这次中央经济会议对于高质地发展的新提法有助于结实市集对中国经济发展前途的信心，引发市集活力和社会创造力，改革创新逾越和探索的能源，从而扭转经济增速放缓的趋势，使经济运行保持在合理的区间，为完毕中耐久发展策略观念奠定基础。同期动作会议的重要精神，这个新提法开释出彰着的经济发展信号，预示着更为逾越的经济发展策略的实施可能。

（二）宝石增长逻辑：以进促稳

2023年中央经济功绩会议建议，要宝石稳中求进、以进促稳、先立后破，多出成心于稳预期、稳增长、稳作事的政策，在转方式、调结构、提质地、增效益上积极逾越，束缚巩固稳中向好的基础。与以往强调稳中求进比较，这次经济功绩会议对于以进促稳的新提法，愈加强调“进”的重要性，“进”是标的和能源，以“进”带动“稳”，巩固稳中向好的基础，是宏不雅经济治理方面的重要创新。

面前中国经济照旧从高速增长阶段转向高质地发展的新阶段，濒临经济增速观念区间总体下调的趋势。在这么的耐久经济发展布景下，保持一定发展速率的重要性愈加突显。惟有通过经济的束缚前进和高质地发展，才能保持经济运行的合理增速，不绝深化改革和激动结构升级，从而完毕中耐久发展策略观念。

同期，惟有保持一定的增速，在发展中处分前进中的清贫和问题，才能为经济社会结实发展奠定基础，灵验冒失表里部风险和挑战，驻防经济社会出现大幅波动和收缩，更好地完毕结实的观念。这一新提法美艳着经济政策标的的重要转变，预示着愈加积极主动的宏不雅政策的推出和实施。

（三）宝石安老实分：先立后破

2023年中央经济功绩会议明确建议先立后破，多出成心于稳预期、稳增长、稳作事的政策。这就要求在经济功绩中宝石唯物辩证法，当新的经济增长模式尚未完全建立的情况下，不可脱离内容、急于求成。终点是在处理房地产、场所债等历史留传问题时，要作念好新旧模式之间的安定连络，幸免出现盲目求快、“一刀切”的作念法。

（四）宝石系统想维：统筹非经济性政策

2023年中央经济功绩会议建议，“要增强宏不雅政策取向一致性。加强财政、货币、作事、产业、区域、科技、环保等政策融合配合，把非经济性政策纳入宏不雅政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、形成协力。”这就要求从系统想维起程，设想好政府的激励机制，统筹好中央和场所、部门间政策的干系，共同服务于经济高质地发展的观念。

举例，在数字平台企业监管流程中，要处理好国度市集监督治理总局、国度数据局、工业和信息化部等部门间的干系，在政策上形成协力，幸免互相制肘。再如，在化解房地产市集风险流程中，要处理好中国东说念主民银行、住房和城乡建设部、贸易银行、场所政府之间的政策融合问题，幸免“灰犀牛”的出现。

（五）宝石学习政府与市集经济学

政府与市集经济学是相干当代经济行径中政府与市集干系的经济学新分支。政府与市集经济学觉得，任何成效的经济实践必须要由政府来栽培和匡正市集步履，为完毕这一观念，政府的步履和激励设想相当重要。

2023年中央经济功绩会议建议，“要深化走漏党中央对经济场面的科学判断，切实增强作念好经济功绩的责任感责任感，收拢一切成心时机，利用一切成心条目，看准了就攥紧干，能多干就多干一些，努力以自身功绩的细目性冒失场面变化的不细目性。”这就要求在经济功绩中谨守政府与市集经济学的基本道理，颐养好场所政府的步履激励，激励场所政府栽培市集、改善民生。终点是要建立容错机制，完善问责机制，处分场所政府劳动创业的“黄雀伺蝉”。

▍中国经济发展亟待处分的环节问题

贯彻实行2023年中央经济功绩会议精神，开释中国经济发展的后劲，逆转中国经济增速下行的趋势，应收拢2024年的环节功绩，有关政策也应遵循于此。

（一）房地产：场面严峻，必须积极安妥化解风险

面前，房地产市集场面严峻。从宇宙层面来看，商品房销售面积、房屋新开工面积、房地产拓荒投资完成额、个东说念主住房贷款余额等房地产发展主要野心的增长速率均出现负增长和整个畛域的大幅萎缩。

商品房待售面积2023年底达到了6.7亿常常米，接近2023年头的高位，同期也再次接近2016年3月历史待售面积高点7.3亿常常米（见图7）。此外，还需要琢磨尚未计入待售面积的商品房在建工程，商品房去库存旷日长久。与此同期，商品房销售面积合伙两年出现大幅下滑，2023年商品房销售面积比较历史峰值2021年同期下滑接近38%，销售额下滑接近36%，2023年商品房销售面积照旧下滑至2012年阁下的水平（见图8）。

在库存高企和销售下滑的布景下，房屋新开工面积和房地产拓荒投资完成额也出现大幅下滑，其中房地产拓荒投资完成额较2021年历史峰值下滑特地20%，房屋新开工面积更是从2019年达峰以来合伙下滑至峰值的一半不到，天然中间受到疫情反复和房地产市集预期转弱的影响，然而径直下滑回到2008年以前的水平仍然属于超预期的大幅着落（见图9）。个东说念主住房贷款余额的变化亦然如斯，从2023年第二季度开首，个东说念主住房贷款余额在近20年来初度出现同比负增长，第三季度降幅更是进一步扩大，达到-1.2%（见图10）。

琢磨到东说念主口数目增长的束缚放缓与城镇化率的束缚提高，中国房地产市集照旧渡过高速增万古期，基本到达历史性的长周期拐点，行业开首迈入新的发展阶段。面前房地产行业合伙两年出现大幅下滑，一定进程上对经济复原和耐久增长形成连累。

面对房地产行业的严峻场面，必须积极安妥化解房地产风险，毫不可演变为金融市集的残忍和危险。2023年以来，中央金融功绩会议和中央经济功绩会议就妥善化解房地产风险、促进金融与房地产良性轮回进行了部署。2023年10月，中央金融功绩会议指出，要“促进金融与房地产良性轮回，健全房地产企业主体监管轨制和资金监管，完善房地产金融宏不雅审慎治理，一视同仁舒适不同通盘制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策用具箱，更好援手刚性和改善性住房需求，加速保障性住房等‘三大工程’建设，构建房地产发展新模式”。

2023年12月，中央经济功绩会议将房地产列为重心畛域风险，要求不绝灵验谨防化解。中央经济功绩会议明确指出，要统筹化解房地产、场所债务、中小金融机构等风险，严厉打击造孽金融行径，坚决守住不发生系统性风险的底线。积极安妥化解房地产风险，一视同仁舒适不同通盘制房地产企业的合理融资需求，促进房地产市集安定健康发展。加速激动保障性住房建设、“平急两用”专家基础设施建设、城中村纠正等“三大工程”。完善有关基础性轨制，加速构建房地产发展新模式。咱们觉得，中央经济功绩会议中强调的“先立后破”的重心之一，等于房地产畛域风险的化解和房地产发展新模式的构建。

2023年下半年以来，房地产调控政策屡次出现优化，结实房地产市集取得了初步成效。图11与图12败露，2023年12月，30个大中城市商品房成交数据环比出现改善，改善幅度接近2023年头的水平，同比跌幅也相较于2023年年内低点大幅收窄，2024年房地产调控政策有望出现进一步的优化和收缩。

舒适房地产企业的合理融资需求是结实房地产市集确当务之急。2022年底援手房地产发展的“金融十六条”实施后，房地产市集成交量和价钱回稳，房地产企业外部融资情况出现一定改善，住户确实的刚性和改善性住房需求开释在一定进程上缓解了部分房地产企业的融资压力。

然而，房地产企业融资需求仍有待充分舒适，在房地产拓荒资金中，2023年来自国内贷款的降幅收窄仍不彰着，况兼从4月开首连续边缘下行；房地产企业的财富欠债表仍需进一步建造，自有资金参加同比进一步不绝走低。结实房地产市集，需要处分房地产企业面前边临的流动性问题，要一视同仁舒适不同通盘制房地产企业的合理融资需求，终点是处分头部优质民营房地产企业的流动性难题。

房地产市集调控应当转向充分舒适住户住房灵验需求，将商品房市集运行机制交还给市集供需干系本人，同期加强住房保障，信得过构建起房地产新发展模式的基础。要缓缓取消房价限降令、限购令等非市集化敛迹，并大幅增多保障性住房供给。价钱动作市集运行的信号，其变化既响应了市集参与者步履和预期的变化，又会对其产生重要影响。惟有当价钱信号巧合充分阐扬作用时，才能充分阐扬市集在资源树立中的决定性作用。

一方面，神秘顾客资讯面前房地产库存高企，销售大幅下滑，房地产企业流动性庞杂存在清贫，在指引增多金融机构对房地产企业融资的同期，应加速房地产市集出清，饱读吹房地产企业生动颐养价钱去库存，充分阐扬价钱的信号作用，这同样是缓解企业流动性清贫、建立房地产市集新平衡的重要路线。

另一方面，不同能级城市间房地产市集彰着出现分化，终点是由于“限购令”等敛迹的存在，部分城市住户住房的需求并莫得得到舒适，应当遴选增多一线城市供地等方式，充分舒适住户住房确实灵验需求，指引房地产市集耐久健康发展。同期，还应当大幅增多保障性住房供给，处分好新市民、后生东说念主等的住房问题。

惟有在政策调控中进一步落实2023年下半年中央金融功绩会议和2023年中央经济功绩会议精神，才能确保在濒临耐久拐点确当下，房地产市集巧合不绝安定发展，信得过构建起房地产发展新模式。

（二）场所债：债务风险可控，但必须处分负借主体错配和债务期限错配的问题

对于场所债的问题，应进行精真金不怕火而全面的分析。客不雅地讲，在2008年受到全球金融危险冲击的情况下，场所政府被要求鼎力投资基建面貌，场所债对结实中国经济增长起到了一定的作用，并在那时以较低的发债成本、东说念主工成本以及年青的劳能源换取了一多量贵重的基础设施，为当地地皮的增值、房地产业的发展以及营商环境的改善作出了高大孝顺。因此，对于场所债不可“一刀切”式地全盘辩白。

跟着中国经济转向“房住不炒”的新阶段，“地皮财政”难以为继，基建投资的边缘报告率束缚下降，致使有一些面貌的报告率为负。2020年，场所政府财政盈余和场所国企利润之和只颠倒于场所债的1.9%阁下，尚且不及以支付债务利息，更无力还本（见图13）。如果中央政府不进行干涉，场所债可能难以不绝。面前高企的场所政府债务照旧透支场所政府发展经济的才能，是形成经济增长乏力的主要原因之一。由于场所政府自行化解债务在宇宙层面看可能不太本质，因而中央政府应积极与场所政府协力化债，通过设想一套全体处分决策，标本兼治，安妥地处分场所债问题。

对此，咱们建议从以下三方面开首化解场所政府债务：

当先，建议中央增发国债置换场所债，以缓解债务行将到期、资源天禀较弱地区的偿债压力，裁汰场所债务爽约过甚潜在的外溢风险。中央政府尚有较大举债空间，国债置换场所债有其可行性。凭据世界银行2021年中央政府债务总和/GDP野心的统计，北好意思为116%、OECD为123%、拉丁好意思洲和加勒比为72%、欧洲和中亚（不包括高收入国度）为29%，而中国2022年仅为不到22%。此外，增发国债也有助于加速东说念主民币国际化。

其次，建议中央政府成随即方债AMC（财富治理公司），通过模仿四大国有银行重组告戒，应用市集化方法，相连收购城投公司的不良财富后，再遴选债务重组、存量地产周转、优质城投公司增信帮扶等多种妙技对不良债务逐项化解，匡助场所政府轻装前进。

终末，对于后续场所新增债务，中央应建立一套举债新机制，从根源上阻绝畴昔场所债问题的重现。一是建议诞生宇宙性的基础设施投资公司，融合治理场所基建面貌的策动、融资、建设与监督；二是从轨制短板开首，构建多维度、长周期的父母官员评价体系，指引场所政府官员合理按捺举债；三是进一步深化国企改革，信得过作念到政企分开，幸免国有企业成为场所政府的融资用具。

（三）民营经济：信心与活力不及

限制2023年9月底，中国登记在册民营企业数目特地5200万户，民营企业在企业总量中的占比达到92.3%。民营经济照旧成为推动发展、促进创新、增多作事、改善民生和扩掀通达不可或缺的力量。然而，由于疫后投资和消耗需求尚未完全复原，垂危的国际科技贸易环境未见压根改善，民营企业发展濒临较大压力、信心与活力不及，民间投资增速仍在不绝回落，这昭着不利于中国经济复原与发展。

2023年，民间投资增长不绝低于全体投资增速，延续了2022年以来的残障（见图14）。从剔除疫情影响的五年移动平均数据来看（见图15），这一问题也得到了体现。2023年5月以来，民间投资更是合伙7个月出现累积同比负增长。11月，相较于国有及国有控股企业6.5%的投资增速，民间投资增速仅为-0.5%。形成民营经济信心与活力不及的原因是多方面的，其中的径直原因是民营企业的投资意愿在经济大环境趋冷的场面下不绝下降；更深档次的原因则来源于民营企业发展的政策和轨制敛迹仍然杰出，民营企业家对于畴昔的不细目性和不安全感高潮，这不利于提振民营企业乡信心。

针对面前民营经济发展情状，建议从表面和行动两方面开首结实民营企业乡信心、复原民营经济活力。

在表面上应有新提法，悉力幸免将发展民营经济解读为“权宜之策”。2023年7月发布的《中共中央国务院对于促进民营经济发展壮大的意见》（以下简称《意见》）指出，民营经济是激动中国式当代化的新力量，是高质地发展的重要基础，是推动中国全面建成社会主义当代化强国、完毕第二个百年激动观念的重要力量。建议在《意见》的结论基础上，百折不回地从表面上明确建议，党和国度发展民营经济是耐久宝石的基本原则，给民营企业家信得过吃下“释怀丸”。

在行动上，尽快办理几件实事，通过案例指引突破各界对于发展民营经济的担忧。第一，加速条目已相当老到且多年来期待上市的互联网平台企业在境表里上市。第二，模仿福建晋江、浙江永康等地民营经济发展的告戒，每年举办民营企业家节，对民营经济进行正面宣传，对榜样企业和榜样企业家进行赏赐。同期，每月举办民营企业家与政府带领的面对面同样大会，处分民营企业濒临的内容问题，优化营商环境。第三，坚决取缔以赚取流量为目的、坏心袭击民营企业家及企业家精神的齐集自媒体，形成风清气朗的公论环境。

（四）科技创新：把捏能源转型与数字经济两大环节畛域

应以科技创新引颈当代化产业体系建设。2023年中央经济功绩会议将“以科技创新引颈当代化产业体系建设”列为2024年功绩任务之首，强调进一步强化企业科技创新主体地位。2022年，中国研发经费参加达3.08万亿元，其中，企业研发经费参加为2.39万亿元，占宇宙的77.6%。民营企业是科技创新的重要力量，宇宙工商联的数据败露，2022年研发参加前1 000家民营企业的研发用度总和为1.1万亿元，占宇宙研发经费参加的39%，占宇宙企业研发经费开销的50%。企业在中国科技创新中具有重要隘位，亟须在科技创新的环节畛域引发企业积极性，创造新的产业投资机遇。

面前，能源转型与数字经济是中国栽培发展新动能、引颈畴昔发展的两个环节畛域，是新一轮科技创新与产业变革的重要标的。

在能源转型畛域，中国需要处分能源转型中的能源安全问题，同期也要兼顾2030年碳达峰、2060年碳中庸的“双碳”观念。据国度发展和改革委员会估算，中国完毕2060年碳中庸观念的总绿色投资需求为139万亿元，2030年前完毕碳达峰每年需3.1万亿～3.6万亿元投资，亟须通过打造光伏、储能、绿醇、绿氢、绿氨等险阻游产业链协同发展、产学研密切互助的产业业态，诱导更多企业绿色投资。

在数字经济畛域，“数据+算力+算法”是数字经济期间的中枢坐蓐力。中国在算法上有多量东说念主才蕴蓄，在数据要素上具有畛域上风，算力资源总体畛域较大，具有“算法+数据+算力”上风。若能充分利用这一上风，数字经济发展后劲将十分高大。但面前中国算力芯片的互联带宽、开端进芯片的通用计较性能王人惟有海外主流芯片的一半，数字经济发展还濒临着芯片“卡脖子”风险。

具体来看，可从四个方面开首引发科技创新和产业投资：一是加大对绿色能源行业的中央政府投资，带动民间投资，力图5—10年内处分能源安全问题。二是尽快推动形成碳排放宇宙融合大市集，带动“双碳”投资，建立全社会对于碳价钱的耐久结实预期。三是建立算力融合大市集，突破算力瓶颈，完毕东说念主工智能的更动性跃迁。面前国内算力利用率约为30%，若能通过算力融合大市集将算力利用率提高到70%，中国东说念主工智能算力市集畛域将达到1500亿元。四是重振科技创新投资信心，在中好意思博弈中积极有为，尽快推动具有美艳性的科技互联网企业上市。

（五）消耗信心：宏不雅数据和微不雅感受之间存在各别

2023年中央经济功绩会议建议，要留神把捏和处理好宏不雅数据与微不雅感受的干系。天然2023年消耗呈现全体回升的态势，但咱们应更竣工、全面地看待数据，充分相识到宏不雅数据和微不雅感受之间存在的各别。2023年消耗总体不绝复原稳中向好，成为稳增长和高质地发展的重要撑持。国度统计局的数据败露，社会消耗品零卖总和同比增速从2023年6月开首稳步回升，11月达到10.1%；前三季度，最终消耗开销对经济增长的累计孝顺率为83.2%；第三季度，最终消耗开销对经济增长的孝顺率达到94.8%，拉动GDP增长4.6个百分点。

但同期更值得留神的是，在微不雅感受方面，住户消耗信心和意愿较弱，住户消耗才能有待擢升，消耗后劲有待开释。一方面，疫情在影响当期收入的同期，也裁汰了东说念主们对畴昔收入的预期，进而导致消耗才能不及，消耗步履愈加趋于保守，住户消耗意愿下降。中国消耗者信心指数从2022年头断崖式着落之后长久在低位耽搁，2023年11月仅为87，远未复原至2019年疫情之前特地120的水平。

另一方面，对国度统计局的数据测算不错发现，用消耗开销占可主管收入之比推断的住户消耗倾向从2019年前三季度的67.6%下降至2023年同期的66.4%。天然2023年第三季度最终消耗开销对经济增长的孝顺率很高，然而相对于2022年同期增长较快的是旅游（152.7%）和餐饮（14%）等被疫情压抑的需求，而这建立在2022年低基数的基础之上；名额以上企业商品零卖额同比仅增长2.4%（见图16），其中拉动增长的主如果受疫情遏制的消耗，而建筑及遮盖材料类商品的消耗下降13.4%，产物类消耗下降4.6%，家用电器和音像器材类仅增长0.8%，耐用品消耗复苏乏力。

其中值得留神的是，2023年中国汽车行业取得亮眼得益，引发了世俗眷注。然而这一增长也主如果汽车出口带来的，内需中的汽车消耗仍然疲软。2023年，中国汽车产销量初度均突破3 000万辆，区别完成3 016.1万辆和3 009.4万辆，同比区别增长11.6%和12%。

天然2023年汽车产销完毕较高增长，但具体而言，汽车产销增速主要靠出口拉动，汽车出口491万辆，同比增长57.9%，出口对汽车总销量增长的孝顺率达到了55.7%。其中，乘用车出口414万辆，同比增长63.7%；商用车出口77万辆，同比增长32.2%。汽车行业濒临内需不及的问题，产能开释过度与需求相对不及照旧成为现阶段汽车市集的主要矛盾。现阶段，住户的收入、消耗信心仍未有彰着改善，汽车行业呈现内需停滞、出口激增的趋势。

面前，在国际地区经济败落风险加重和国际场面飘荡的期间布景下，中国住户消耗倾向的裁汰和住户消耗信心的走低等身分使得消耗复苏愈发深重，难以通过经济的自身调遣完毕快速复原。消耗信心不绝低迷的状态成为经济复苏乏力的一个重要影响身分，使得结实消耗和经济增长濒临较大的清贫和风险，热切需要实施强有劲的政策来提振消耗信心、结实消耗预期。

为进一步开释消耗后劲和重振经济增长，建议中央政府推出消耗补贴政策，突破夙昔主要依赖增多基建投资的方式稳增长的政策惯性，为今后冒失短期经济增速下行探索新前途。消耗券的披发不错擢升住户购买力，开释因信心、收入不及和不细目性等身分被遏制的消耗后劲，进而推动投资和坐蓐扩张、增多作事，最终促进消耗进一步擢升。

从后果来看，补贴消耗比补贴收入更能径直拉动经济，鉴于中国住户高储蓄率的经济本质和大家对畴昔收入预期的不细目性，径直补贴的收入并不一定会被用于糊口开销，难以通过乘数效应拉动坐蓐部门的扩大再坐蓐。从成本角度来看，补贴后撬动的消耗会带来财政收入的相应增多，使得补贴消耗的内容成本相对较低，全体来看不会大幅增多财政职守。

2020年以来，宇宙多个城市的场所政府接踵推出了面貌万般的消耗券，市欢商家的促销行径，一定进程上缓解了零卖、餐饮、家电、汽车和旅游等行业的发展逆境，在提振零卖和活跃市集方面取得了积极的正向推动后果，阐扬了财政刺激政策“四两拨千斤”的杠杆作用。

但相较于中国44万亿元的消耗体量，现存的消耗券政策仍显力度不及，且地域掩饰范围有限。有关相干的告戒标明，每1元钱的政府财政开销不错带来约4元钱的消耗。按照这一比例，如果在宇宙范围内披发消耗券，并设定门槛补贴一定比例的消耗，则有望带动更大畛域的社会零卖增长。凭据现存相干告戒线性外推，披发1万亿元消耗券可能带动4万亿元的消耗增长。

同期，杠杆效应撬动的消耗会带来政府财政收入的相应增多。中国税收的基础是流转税，2022年中国一般专家预算收入和社会保障基金预算收入区别为20.37万亿元和10.15万亿元，绝大部分与流转挂钩，约为国内坐蓐总值现价的1/4。这么的比例意味着披发1万亿元消耗券可能带来4万亿元的消耗增长，还有望带来1万亿元的政府财政收入，对消运行财政参加。这种作念法全体而言既不错刺激消耗，又有望幸免增多中央财政职守。

（六）城镇化：后劲未能充分引发，制约内需开释

城镇化后劲未能完全开释是制约中国需求才能开释的重要原因。中国城镇化濒临三大问题。第一，近几年城镇化率擢升幅度较前期有所放缓。第七次东说念主口普查数据败露，2020年中国户籍东说念主口城镇化率为45.4%，常住东说念主口城镇化率为63.89%；2022年常住东说念主口城镇化率达到65.22%，但依然低于世界主要经济体的城镇化率70%。第二，不同地区城镇化水平不平衡。2023年《中国统计年鉴》败露有12个省份城镇化率高于宇宙水平，其中上海、北京、天津位列前三，区别为89.33%、87.57%、85.11%;19个低于宇宙水平。第三，户籍东说念主口城镇化率与常住东说念主口城镇化率不匹配，城镇化质地较低。由于户籍轨制改革过甚配套政策尚未全面落实，城镇基本专家服务尚未掩饰全部常住东说念主口，大中小城市发展融合性不及，超大城市畛域扩张过快，部分中小城市及小城镇濒临经济和东说念主口畛域减小的问题，城乡和会发展任重说念远。

列国数据标明，高水平的城镇化与能手均收入是正有关的。提高城镇化率有助于缩小城乡发展差距和提高住户生流水平，从而促进消耗和开释内需。开释城镇化后劲、提高城镇化质地，应加速农业滚动东说念主口“市民化”，裁汰东说念主员流动成本。第一，除超大型城市外，应全面放开户籍，同期，场所政府的滚动支付及专家服务东说念主员编制应与东说念主口流入挂钩。第二，超大型城市放宽积分落户范例，让东说念主口流动起来，合理冒失老龄化问题。第三，建设宇宙融合的社会保障体系，促进东说念主口流动和作事。

（七）国际环境：不细目性较大，需积极主动治理

2008年国际金融危险爆发后，列国经济碰到蚀本，部分发达国度在国际贸易中开首实行保护主义，逆全球化想潮日益盛行。国际顺序失序，地缘政事不结实加重，2022年2月俄乌战争爆发，2023年10月新一轮巴以冲突爆发。好意思国挑起了中好意思贸易摩擦，新冠疫情突显全球供应链不细目性风险。从2022年开首西洋发达国度为按捺通货延长遴选紧缩的货币政策，导致全球利率攀升，2023年3月底西洋一些银行歇业，国际金融市集出现飘荡。总体而言，中国濒临的国际环境不细目性加大。

2023年全球贸易增长乏力，世界贸易组织预测全年增长0.8%。1—11月，中国货色出进口总和达379 587亿元，同比持平，由于东说念主民币贬值4.55%，以好意思元计价的出进口均着落5%～6%。前三季度，良习英等多国出口均出现收缩。

中国的国际商品出进口贸易在夙昔的20年发生了两大变化：第一，凭据经济互助与发展组织贸易增多值数据库（OECDTi VA）统计，近20年来海外最终产品中附加值来自中国的比例呈高潮趋势，如图17所示，2017—2020年海外最终产品中附加值来自中国的比例不绝高潮，2020年达到2.046万亿好意思元，初度特地好意思国。其中，中国对好意思国消耗的最终产品附加值自2015年开首有所下降，从1.54%下降到1.17%。第二，中国与好意思欧等发达国度的贸易在中国贸易中的占比自2017年后呈缓慢下降趋势，出口占比从49.78%下降至2023年前11个月的43.08%，进口占比从47.08%下降至2023年前11个月的38.56%（见图18）。

面对国际环境的变化，中国不可仅仅国际环境的被迫收受者，而应积极主动治理国际环境。2024年是“超等选举年”，是历史上举行选举最多的一年，在接下来的12个月里，70多个国度和地区将举行大选，政事环境可能濒临更多飘荡，需留神和防患大选波浪裹带而来的风险。

中国应理清列国国内不同群体干系，增强与环节决策者和工商群体的灵验同样。比如，在与中国“脱钩”问题上，天然好意思国民主党和共和党在对华鉴定政策上取得共鸣，但好意思国产业界、科技界、金融界和军方等的作风存在较大离别；同期，中好意思两边在不同畛域中竞争和互助契机也存在较大各别。2023年11月15日的中好意思元首旧金山会晤，在政事应酬、东说念主文交流、全球治理、军事安全等畛域达成20多项共鸣，畴昔仍有在更多畛域寻求共鸣与互助的可能。

▍2024年中国经济预计

2024年，中国经济运行的最大看点在于宏不雅经济政策能否克服惯性，高效落地。2023年中央经济功绩会议照旧明确以进促稳、先立后破的主基调，接下来需要拆解成各级政府以及各个行业治理部门的环节绩效野心，理顺政府步履的激励机制，尽快落实到内容功绩中。

2024年需要重心眷注如下风险：第一，充分冒失房地产下行风险的政策出台不够实时，导致房地产行业风险有向金融等畛域扩散的趋势。第二，民营企业信心不及，民间投资不绝下滑。2023年民间投资出现负增长，必须高度可爱并实时逆转这一趋势，幸免民间投资增长停滞引发的风险。坚决驻防国内民营经济活力的下降，遵循处分民营企业信心不及、政策及轨制敛迹问题。第三，西方大国大选时刻政事环境不细目性增大。

如果这三大风险不错灵验冒失，则中国经济有望扭转夙昔一段时刻以来增速下行的趋势。咱们对2024年有如下六个判断：

第一，2024年经济增速有望完毕5%阁下的增长，中止增速下滑的趋势。

应当留神的是，尽管预计2024年与2023年增速接近，然而由于基数不同，2024年经济内容运行强度将权贵高于2023年。

第二，房地产市集纪念市集化，年末有望完毕结实。

在保交楼政策的托下面，住户购房信心企稳，房地产市集一系列限购、限贷、限售、限降方法将缓缓退出，商品房市集缓缓呈现市集化特征，一线城市需求加速开释。与此同期，政府将积极激动保障性住房建设。在万般方法协力之下，房地产投资负增长的趋势将权贵改善。

第三，场所债务爽约风险得到灵验按捺。

中国政府欠债畛域总体安全，在中央出台一揽子化债决策的布景下，场所债务背后的负借主体错配、期限错配的问题将得到改善，援手场所政府化债的终点国债将不绝刊行，同期不良财富处置等有关机制有望缓缓建立，场所债的融资利率将缓缓下降，场所政府债务爽约风险将得到灵验按捺。

第四，民营企业在一些畛域的投资强度高潮。

面前，中央密集出台了多少促进民营经济发展的方法，不仅提振了民营经济信心，而且为民营经济发展指明了“绿灯”行业，举例能源安全、低碳转型、东说念主工智能等诸多畛域，大幅减轻了民营企业的费神。

第五，西洋加息周期收尾，东说念主民币汇率稳中有进，对新兴经济体出口成为外贸结实器。

在全球贸易收缩和中好意思贸易摩擦的大布景下，对发达经济体贸易的收缩将被对“一带沿途”国度和拉好意思国度的贸易增长灵验对冲，国际贸易新方式有望形成。

第六，本钱市集见底回升。

面前中国本钱市集估值水平已处于历史低位神秘顾客资讯，从耐久来看已具备较高的投资价值，跟着万般风险的化解，国内投资者及国际投资者的信心将缓缓复原，比较全球估值，中国本钱市集的估值凹地将被填平。